曹操出行 (02643.HK) IPO全透視：吉利生態雙軌突圍下的機遇與盈利生死戰

一、經營模式：B2C直營+聚合平台雙軌並行

新能源定制車隊為核心

 

背靠吉利集團（持股78.7%）開發專屬營運車輛（如吉利·CC60），擁有中國最大定制車隊（超3.4萬輛），TCO（總持有成本）僅0.47元/公里，較行業低40%。

 

自營司機佔比約25%，其餘與運力合作夥伴（第三方租賃公司）合作擴張，2024年新增85城。

 

收入結構與技術驅動

 

收入來源：92.6%來自網約車服務，其餘為租車及車服解決方案。

 

AI賦能效率：

 

「智慧巡網融合3.0」提升司機收入23%，降低空駛率（如湛江司機日均單量增37%）。

 

自研「曹操大腦」優化調度，2024年訂單量達5.98億單（年增33.2%）。

 

二、優勢：產業鏈整合與合規壁壘

吉利生態支持

 

車輛成本優勢：直接獲取吉利定制車源，並協同佈局換電網絡（全國425座換電站）。

 

技術閉環：2026年將推出L4級自動駕駛定制車，打造「定制車+自動駕駛+平台」生態。

 

服務差異化

 

定位「綠色專車」，企業客戶超5,000家（如阿里巴巴、華為），客單價高於行業15%。

 

第三方評比「服務口碑最佳」，事故率低於行業均值。

 

三、風險與缺點：盈利困局與外部依賴

持續虧損與高成本結構

 

2024年虧損12.46億元（雖收窄34.7%），毛利率僅8.1%，遠低於滴滴（18.3%）。

 

重資產負擔：司機收入及補貼佔營收73%，折舊費用壓縮利潤空間。

 

聚合平台依賴症

 

82.6%訂單來自高德/美團等第三方平台，佣金成本暴增（2024年上半年達4.4億元）。

 

自主流量薄弱，品牌溢價能力受限。

 

合規與競爭壓力

 

司機無證率達10.7%，多地遭監管約談（如淄博市清退不合規車輛）。

 

滴滴市佔率75%形成壓制，抖音等新流量入口加劇市場爭奪。

 

四、前景：政策與技術雙紅利

市場擴容與政策支持

 

中國網約車市場2025年預計達8,000億元（CAGR 12%），新能源車滲透率目標40%助力綠色出行需求。

 

ESG趨勢推動企業採購綠電專車，曹操B2G（企業服務）收入潛力大。

 

自動駕駛藍海

 

蘇杭Robotaxi試點中，2026年L4車型量產將降人力成本，改善盈利模型。

 

五、投資策略：短觀效率，長看技術突破

進場時機與倉位配置

 

短期（1年內）：

 

關注2024Q3財報，若單訂單虧損收窄至<0.5元（2023年為0.7元）且聚合依賴度降低，可分批建倉。

 

招股價41.94港元，若破發至38港元（接近淨現金價）具安全邊際。

 

長期（3年+）：

 

自動駕駛商業化（2026年）與定制車滲透率>40%為關鍵拐點。

 

風險對沖建議

 

搭配吉利汽車（175.HK）、寧德時代等產業鏈標的，分散單一平台風險。

 

止損線：股價跌破35港元（負債率>70%警戒線）需警惕流動性危機。

 

數據亮點：2024年營收147億（+37.4%），日均訂單163萬單612；基石投資者包括奔馳、國軒高科等（認購9.5億港元）。

 

結論：高增長賽道中的「危與機」平衡術

曹操出行的定制車規模+自動駕駛布局構建長期護城河，但短期需破解「聚合依賴與盈利悖論」。投資者宜採「小倉位佈局，動態追蹤運營拐點」策略，目標價區間45-50港元（對應市銷率PS 1.2-1.5倍）。

 

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