聯想集團 (00992.HK)：AI驅動的全球科技巨頭，三大引擎點燃混合智能新紀元

經營模式：全球化佈局與三大支柱協同

多元化業務結構

聯想集團以三大核心業務構建增長引擎：

 

智能設備業務（IDG）：佔營收73%（505億美元），主導全球PC市場，領先第二名6個百分點，AI PC出貨量位居Windows陣營第一。

 

基礎設施方案（ISG）：聚焦AI伺服器與液冷解決方案，年營收飆升63%至145億美元，連續兩季度盈利。

 

方案服務（SSG）：高利潤轉型引擎，營收年增13%，運營利潤率達21%，AI驅動的解決方案佔比近60%。

 

全球韌性供應鏈

採用「全球資源，本地交付」模式，在11國設有30+製造基地，結合獨家ODM+製造模式，靈活應對關稅與地緣風險（如越南產能轉移避美國關稅）。

 

創投生態賦能

聯想創投（CVC2.0模式）投資270+家科技企業（如寧德時代、寒武紀），透過技術與渠道共享加速被投企業成長，榮登「2025產業投資100強」榜首。

 

前景：AI與多元化驅動新增長曲線

AI硬體爆發：AI PC滲透率達16%，聯想佔先發優勢；AI伺服器需求激增，液冷技術成差異化關鍵。

 

非PC業務擴張：IDG外營收佔比47%（年增5%），ISG與SSG高增長推動轉型。

 

混合智能戰略：發布「個人/企業超級智能體」，整合終端-基礎設施-服務，搶佔萬億級企業AI市場。

 

風險與缺點

關稅壓力：美國10%額外關稅衝擊IDG利潤，里昂預估2026財年前兩季損失7500萬美元。

 

利潤率挑戰：營收年增21%至691億美元，但GAAP淨利僅14.9億美元，反映硬件業務邊際壓力。

 

技術競爭白熱化：AI伺服器與PC領域面臨惠普、戴爾等巨頭圍剿，研發投入需持續加碼（現年增13%至23億美元）。

 

優勢：技術領導與生態護城河

研發壁壘：年投入23億美元研發，推出卷軸筆電、液冷伺服器等創新產品，ESG獲MSCI AAA評級。

 

全球運營韌性：20年全球化經驗，多區域製造分散供應鏈風險。

 

CVC生態賦能：產業資本標竿，透過投資補強AI晶片、新能源等關鍵技術。

 

投資策略：分階段佈局

短期催化劑：關稅談判進展（中美7月底經貿會談）、AI PC滲透率提升至20%+。

 

中期關注：ISG盈利能力持續性（目標2026財年營收突破180億美元）、SSG佔比提升至20%。

 

估值與評級：

 

目標價：市場均價14.14港元（現價10.52港元，潛在升幅34%），長江證券與東北證券給予「買入」。

 

風險平衡策略：

 

積極型：現價分批建倉，突破12港元加碼。

 

穩健型：待關稅利空消化（Q4財報後）介入，聚焦SSG利潤增長。

 

結論：聯想憑藉AI驅動的技術生態與全球供應鏈重塑，正從硬件巨頭蜕變為混合智能領軍者。短期關稅擾動不改長期價值，建議逢低佈局，目標價14港元以上。

 

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