大眾口腔 (02651.HK) IPO解碼：華中牙科龍頭的擴張賭注與集採風暴

 一、經營模式：直營連鎖＋合夥人計劃，深耕華中市場

「愛尚大眾」單一品牌策略：

所有86家機構（4家醫院、80家門診部、8家診所）統一品牌運營，聚焦湖北、湖南兩省，覆蓋8個城市，形成區域密集網絡。

 

三大核心業務：

 

綜合牙科診療（佔收入53.4%）：基礎檢查、補牙等服務。

 

口腔種植（28.4%）：種植牙服務，受集採政策衝擊最大。

 

口腔正畸（18.2%）：隱形矯治器等，面臨消費降級壓力。

 

合夥人綁定牙醫資源：

通過股權激勵計劃，37名資深牙醫成為機構少數股東，降低人才流失風險。

 

二、優勢與機會：區域龍頭＋市場分散，併購驅動增長

華中市佔率第一：2024年佔華中民營口腔市場2.4%，牙椅數量701張位列全國第五。

 

人口紅利與低滲透率：華中每百萬人僅184名牙醫（低於全國平均269名），需求缺口大。

 

IPO募資加速擴張：

集資1.86億港元，60%資金用於新建與收購40-65家機構，重點拓展河南等空白市場。

 

三、風險與缺點：政策壓制盈利，股東集中退出

集採與消費降級雙殺：

 

種植牙服務費2023年降25%-40%，正畸服務費降15%-20%，導致2024年收入跌7.9%、淨利跌16.3%。

 

就診人次由76.9萬降至74.9萬（-2.6%），部分因門店搬遷與翻新。

 

現金流與股權動盪：

 

無基石投資者，且IPO前中元九派、中信證券投資等機構集中退股，反映資本信心不足。

 

行業競爭加劇：

民營口腔市場92%為單體店，但龍頭通策醫療（PE 36倍）與瑞爾集團（PE 50倍）加速全國整合。

 

四、前景：併購整合定成敗，旺季業績可期

短期季節性驅動：第三季暑假為牙科旺季，兒童正畸需求提升，歷史業績季增約10%。

 

長期看華中整合：中國僅3%口腔機構為連鎖模式，前五大市佔不足10%，併購空間巨大。

 

政策緩衝：政府推動消費復甦，2023-2028年口腔市場年複合增長率估6%，規模達1,932億元。

 

五、投資策略：估值折價下的波段機會

估值分析：

發行價20-21.4港元，靜態PE 14.45倍（瑞爾PE 48.7倍、通策36.5倍），市值9.87-10.57億港元，估值具吸引力。

 

短線（上市首月）：

盤小（集資2.3億港元）且保薦人海通國際近期項目首日均漲，可博弈「綠鞋護盤」與套路回撥。

 

中長線（6個月以上）：

觀察就診人次是否回升（公司預期2025年反彈），及河南收購進度，若成功複製湖北模式，估值可上修至30倍以上。

 

總結：大眾口腔憑區域龍頭地位與擴張野心卡位華中藍海，但集採政策與股東撤退暴露經營脆弱性。投資者宜短線參與新股熱潮，中長線待併購成效與政策風險明朗化後布局。

 

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