維立志博 (09887.HK)IPO解碼：十基石護航的腫瘤雙抗賭局

一、經營模式：臨床研發驅動，聚焦雙特異性抗體

核心產品管線：

 

LBL-024：主力產品，為PD-L1與4-1BB雙特異性抗體，現處註冊臨床階段，針對肺外神經內分泌癌、小細胞肺癌等實體瘤，兼具單藥及聯合療法潛力。

 

13款候選藥物：含5款臨床階段（如LBL-007靶向CD47）及8款臨床前藥物，覆蓋腫瘤與自身免疫疾病領域。

 

收入模式：

現階段幾乎零收入，僅2023年因百濟神州合作進行橋接研究獲890萬元人民幣款項；盈利依賴未來藥物商業化或授權合作。

 

研發投入分配：

本次IPO募資淨額9.68億港元（中位數計），65%用於臨床開發、15%擴展管線、10%提升產能與商業化、10%營運資金。

 

二、優勢與機會：巨頭背書＋管線差異化

基石陣容強勁：

騰訊（Huang River）、高毅資產、OrbiMed等10家機構認購6,900萬美元（約5.4億港元），佔發售股份32.3%（中位數計），顯市場信心。

 

雙抗技術平台：

LBL-024同時阻斷PD-L1免疫抑制並激活4-1BB免疫通路，理論上療效優於單抗，若成功可填補市場空白。

 

政策紅利：

中國加速創新藥審批，LBL-024獲「突破性療法」認定，縮短上市路徑。

 

三、風險與缺點：零收入＋臨床不確定性

盈利遙遙無期：

2024年虧損3.01億人民幣，2025年Q1再虧7,537萬；核心產品最快2027年上市，期間需持續融資。

 

臨床失敗風險：

雙特異性抗體療效與安全性尚未確證，競品如百濟神州PD-1已主導市場，LBL-024需突圍。

 

客戶過度集中：

目前僅百濟神州單一合作伙伴，收入來源脆弱。

 

四、前景：臨床數據定生死，商業化能力待驗

短期催化劑：

2025-2026年LBL-024關鍵臨床數據讀出（小細胞肺癌一線治療），若積極可觸發股價躍升。

 

長期賽道潛力：

全球雙抗市場2030年估達400億美元，若管線中CD47等藥物接力推進，估值可重估。

 

五、投資策略：高風險博弈，聚焦臨床里程碑

估值分析：

發行價31.6-35港元，市值約102-113億港元；對比已盈利生物科技股（如百濟神州），估值反映早期風險溢價。

 

短線（上市首月）：

 

機會：基石持股鎖定6個月，公開發售僅10%（320萬股），若超購觸發回撥易炒高；摩根士丹利護盤能力強。

 

風險：零收入公司易受市場情緒波動，建議觀望首日換手率及暗盤表現。

 

長線（1年以上）：

緊盯兩大指標：

LBL-024臨床進度：若2025年Q4公布積極數據可加倉；

管線推進效率：5款臨床藥物至少2款進入II期，降低單產品風險。

 

結論：維立志博憑差異化管線與基石加持卡位腫瘤創新賽道，但零收入與臨床風險壓制短期安全邊際。投資者宜小注參與首日熱潮，長線待關鍵數據驗證後布局。

 財務與管線數據摘要：

指標	2023年	2024年	2025年Q1
收入	890萬人民幣	0	0
淨虧損	3.62億人民幣	3.01億人民幣	0.75億人民幣
核心產品進度	-	註冊臨床	多適應症擴展
現金消耗	-	年燒錢＞3億	季均燒0.75億
資料來源：招股書、公司公告

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