天岳先進（02631.HK）： 【碳化硅龍頭突圍戰】第三代半導體的百億機遇與技術博弈

一、經營模式：「技術驅動＋全球產能擴張」

核心業務聚焦碳化硅（SiC）襯底

 

產品應用：主要用於電動車、AI數據中心、光伏系統等高增長領域，客戶涵蓋全球前十大功率半導體製造商中的過半企業（如英飛凌、博世）。

 

技術護城河：全球少數量產8英寸襯底的企業，率先推出12英寸襯底；獨家「液相法」生產P型碳化硅襯底，獲日本「半導體電子材料」金獎（31年來首家中企）。

 

產能擴張：IPO募資淨額19.38億港元，70%投入8英寸及以上襯底產能擴張，目標提升全球市占率（現為16.7%）。

 

盈利模式轉折：2022年虧損1.76億人民幣→2024年盈利1.79億人民幣，主因產能規模化及高端產品滲透；但2025年Q1利潤同比跌81.5%（僅850萬元），反映短期波動。

 

二、優勢與風險：技術領先 vs 盈利不穩

核心優勢

 

全球前三市占：碳化硅襯底份額16.7%，導電型襯底全球第二，專利數量全球第五、中國第一。

 

AI與新能源紅利：切入AI眼鏡光波導、數據中心電源管理，2025年全球功率半導體市場複合年增35.8%。

 

基石投資者背書：國能環保、未來資產證券等認購7.4億港元，鎖定36%發行股份，支撐上市初期流動性。

 

重大風險

 

技術迭代壓力：龍頭Wolfspeed已量產8英寸，天岳12英寸量產進度落後，研發費用佔比需維持＞20%。

 

市場高度集中：前五大企業占全球68%份額，價格戰風險加劇；2025年Q1收入同比下滑4.2%。

 

現金消耗加速：產能擴張期資本開支激增，若需求不及預期恐加劇利潤波動。

 

三、前景：雙增長曲線驅動

短期催化：

 

港股上市溢價：A股（688234.SH）估值溢價傳導，H股定價上限42.8港元對應市值約204億港元；

 

AI終端爆發：蘋果、Meta加速導入碳化硅於AR眼鏡，2025年相關收入占比望突破10%。

 

長期動能：

 

政策支持：中國「第三代半導體」列入十四五戰略，地方政府補貼擴產；

 

成本優勢：8英寸襯底量產降本30%，搶占電動車中低壓器件市場。

 

四、投資策略：短打溢價，長看量能

1. 短線操作

 

上市首日溢價：基石投資者占比高（36.2%），流通籌碼有限，若暗盤漲幅＞15%可部分獲利；

 

止損點：若跌破發行價5%且成交量萎縮，需警惕破發風險。

 

2. 中長線佈局

 

買入條件：

 

8英寸產能利用率＞80%（跟蹤季度報告）；

 

簽約歐美Tier1車廠訂單（如特斯拉、比亞迪）。

 

目標價：

 

機構預測           邏輯依據

樂觀（50港元）   市占率突破20%+AI終端放量

保守（35港元）   產能爬坡延遲+價格戰

一句策略：＂短炒上市溢價，長握碳化硅國產替代紅利——緊盯8英寸良率與AI終端訂單簽約進度。＂

表：財務表現與產能規劃

指標	2022年	2024年	2025年Q1	IPO資金用途
收入	4.17億人民幣	17.68億人民幣	4.08億人民幣	70%擴產8+英寸襯底
淨利潤	-1.76億	+1.79億	+850萬	20%研發（含12英寸技術）
毛利率	未披露	行業平均＞40%	承壓	10%營運資金

 

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