大行科工 (02543.HK) 【折疊單車王者IPO】：26.3%市佔率的增長引擎與渠道依賴隱憂

 

 一、經營模式：專利授權+全渠道銷售的垂直整合

1. 核心業務結構

 

折叠自行车主导：根據灼識諮詢的資料，按2024年零售量計，該公司於中國內地折疊自行車行業排名第一，市場份額達26.3%，按2024年零售額計，公司亦位居中國內地折疊自行車行業首位，市場份額為36.5%4。產品線覆蓋高端（≥5000元）、中端（2500-5000元）及大眾市場（＜2500元）。

 

專利授權變現：通過「共享360項目」授權同業使用專利技術和品牌，截至2025年4月30日，已授權18名和16名同業使用公司的專利技術和大行品牌。

 

全渠道銷售網絡：截至2025年4月30日，與遍佈中國30個省級行政區的38家經銷商合作，覆蓋680個零售點，並進駐京東、天貓、抖音等線上平台。

 

2. 增長驅動因素

 

銷量從2022年的148,956輛增至2024年的229,525輛，複合年增長率達24.1%。

 

2025年前四個月銷量同比增46.5%至93,398輛，收入增46.8%至1.85億元人民幣。

 

二、前景：產能擴張+全球化潛力

1. 短期催化劑

 

IPO資金助力：募資淨額約3.42億港元，30%用於生產系統現代化及擴大運營規模，30%用於強化經銷網絡及策略性品牌發展，30%用於加強研發能力。

 

基石投資者背書：安聯環球投資亞太、大灣區基金管理等機構認購1275.98萬美元股份，鎖定短期拋壓。

 

2. 長期成長空間

 

綠色出行趨勢：全球折疊自行車市場受環保政策與城市化交通需求推動，中國市場滲透率有望持續提升。

 

技術輸出潛力：113項中國專利及22項國際專利（截至2025年4月30日），可通過授權模式複製至東南亞及歐美市場。

 

三、風險與缺點

1. 渠道依賴過高

 

收入高度依賴經銷商（38家佔主導），若關鍵經銷商流失恐衝擊銷量。

 

線上渠道佔比仍低，天貓/京東等平台競爭白熱化，獲客成本攀升。

 

2. 專利競爭壁壘不足

 

折疊自行車技術易被模仿，雖有專利護城河，但中小品牌低價策略可能侵蝕市佔率。

 

3. 原材料成本波動

 

鋁合金等上游價格受國際貿易政策影響，毛利率可能承壓（2024年毛利率未披露）。

 

四、優勢與機會

1. 龍頭品牌溢價

 

大行（Dahon）品牌自1982年創立，經典車型P8累計銷量超15萬輛3，用戶忠誠度高。

 

高端產品線（≥5000元）佔比提升，推動均價上漲。

 

2. 研發與生產一體化

 

中國折疊自行車行業擁有最多專利的品牌，持續推出電助力和輕量化新車型。

 

自有供應鏈控制成本，2024年淨利潤率達11.6%。

 

五、投資策略：短打溢價，長看渠道深化

1. IPO階段操作

 

孖展槓桿：公開發售超購350倍，首日流動性充裕，若漲幅＞20%可部分止盈。

 

止損點：跌破發行價49.5港元需警惕市場情緒轉冷。

 

2. 中長線持有條件

 

渠道擴張驗證：線下零售點突破800個或線上收入占比＞30%；

 

國際化進展：東南亞或歐美市場授權協議簽署。

 

3. 替代選擇

 

保守者：關注捷安特（巨大機械）等全品類自行車龍頭；

 

進取者：待股價回調至50-55港元區間分注佈局。

 

總結：＂短炒IPO熱度，長握渠道深化與專利變現——折疊車王者需證明全球化能力，方能突破內需天花板！＂

 

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