樂摩科技（02539.HK）IPO深度剖析：共享按摩龍頭的高增長瓶頸與價值博弈

1. 經營模式：直營與合伙人雙輪驅動的輕資產擴張

樂摩科技是中國機器按摩服務行業的龍頭，透過在公共場所佈置按摩設備提供服務，核心模式為：

 

直營模式（佔70.4%）：自主選址、營運與維護，掌控服務質量與定價權，但承擔全部成本。

 

合伙人模式：與城市合伙人合作，樂摩提供技術平台（LMB Links）與品牌授權，合伙人負責網點營運，公司抽取分成。

 

收入來源：用戶掃碼支付按摩費用（單均消費約14元人民幣），主要場景為商場（佔50%-60%）、影院（23%-26%）及交通樞紐。

截至2025年11月，公司擁有4.8萬個服務網點、53.3萬張按摩設備，覆蓋中國337個城市，註冊會員超4000萬。

 

2. 投資價值與財務表現

高增長與盈利放緩並存：

 

收入從2022年3.3億元躍升至2024年7.98億元（複合年增長率55.5%），2025年前8個月收入6.31億元，同比增13.8%。

 

盈利成長停滯：2024年淨利8580萬元（同比跌1.8%），2025年前8個月淨利8855萬元（同比跌5%），反映規模擴張的邊際效益遞減。

 

估值定位：發售價27–40港元，募資淨額約1.47億港元（以中位數33.5港元計），對應2024年市盈率約15–22倍，低於高增長科技股平均水平。

 

市場地位：按交易額計，2022–2024年市佔率從33.9%提升至42.9%，2024年收入市佔率超50%，龍頭地位穩固。

 

3. 優勢與機會

規模壁壘與品牌效應：網點數量與設備規模行業第一，會員生態形成黏性，新進入者難以短時間複製。

 

輕資產擴張潛力：合伙人模式可快速滲透低線城市，降低資本開支。

 

政策與消費趨勢：中國健康消費升級，機器按摩市場規模預計從2025年31億元增至2029年56億元（複合年增長率15.9%）。

 

4. 風險與劣勢

盈利質量惡化：

 

折舊成本攀升：折舊開支佔收入比重從2023年10.4%升至2025年前8個月15.4%，設備老化加劇維護壓力。

 

費用增速高於收入：2024年行政開支增58.6%（收入增35.9%），規模經濟未充分顯現。

 

成長瓶頸顯現：

 

設備數量從2023年底25.78萬部增至2024年底49.1萬部（增幅90%），但收入僅增35%，單設備產出下降。

 

2025年前8個月設備數量僅增9%，網點擴張速度放緩。

 

競爭與定價壓力：

 

行業門檻低，商場運營商、健身中心等可能切入市場，加劇價格戰。

 

用戶對價格敏感，平均按摩費長期徘徊14元，提價空間有限。

 

流動性風險：未引入基石投資者，且公開發售超購約17.5倍，短期波動可能加大。

 

5. 投資策略建議

短線交易者：

 

關注首日流動性，若破發超5%可搏反彈，目標價區間30–35港元（對應2025年預測市盈率18–20倍）。

 

催化劑：上市後網點擴張數據、季度訂單量（當前日均訂單2.94單，按年升12.6%）。

 

中長期投資者：

 

觀望為上：待盈利能力改善信號（如折舊佔比穩定、合伙人模式貢獻提升）再分批佈局。

 

關鍵監測指標：單設備日均交易量（需重返2023年2.95單以上）、直營網點租金成本佔比。

 

風險控制：

 

止損線設於25港元（技術面支持），避免與行業估值中樞（約12–18倍市盈率）過度偏離。

 

結論

樂摩科技憑藉行業壟斷地位與輕資產擴張模式，在IPO中展現高增長敘事，但盈利放緩與成本壓力揭示成長瓶頸。

建議策略：短線可博弈估值修復，長線需嚴守「盈利驗證」原則，優先關注網點效率與技術升級對毛利潤的改善訊號。

 

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