希迪智駕 (03881.HK) 掘金萬億智慧礦山，高增長能否跨越盈利鴻溝？

希迪智駕此次IPO，標誌著港股迎來「自動駕駛礦卡第一股」。從投資銀行視角看，其核心投資敘事在於：能否將在封閉場景驗證成功的技術，在一個政策驅動的萬億級市場中實現規模化盈利。公司展現了驚人的收入增速與清晰的場景卡位，但持續擴大的虧損與激烈的行業競逐，使其仍是一項高風險、高潛力的成長型投資。

 

經營模式：聚焦封閉場景的“產品銷售”路徑

希迪智駕專注於礦山、物流園等封閉場景，提供自動駕駛卡車及解決方案。其商業模式的核心是產品銷售（ATaaS），即向礦企等客戶銷售整合了自研技術的智能車輛或系統，而非自行運營車隊。這一“輕資產”策略有助於快速複製和擴張，毛利率相對於運營模式也更具優勢。公司業務形成「自動駕駛礦卡 + V2X車路協同 + 智能感知」的多元格局，其中自動駕駛礦卡是當前的收入支柱，2024年佔比超六成。

 

核心優勢與增長前景：賽道、技術與創始人光環

公司的首要優勢在於對高確定性賽道的精准卡位。礦山場景面臨司機老齡化、安全風險高、成本攀升等剛性痛點，自動化需求迫切。同時，政策強力推動礦山智能化，例如國家要求到2026年煤礦智能化產能佔比不低於60%，為行業裝上了強勁的增長引擎。這使得希迪智駕處在一個潛力巨大的市場，據灼識諮詢預測，中國智能駕駛商用车市場規模將從2024年的48億元暴增至2030年的7743億元。

 

其次，公司已建立起可驗證的商業化案例與技術壁壘。截至2025年上半年，公司已交付414輛（套）自動駕駛礦卡，並持有647輛（套）的指示性訂單，為短期收入提供可見度。其在中國西北礦區打造了全球最大規模的無人與有人駕駛混編車隊，證明了技術的可靠性。此外，由被譽為 「大疆教父」 的香港科大教授李澤湘創立，為公司帶來了顯著的品牌背書與資源網路。

 

財務表現與核心風險：爆發性增長下的盈利之困

公司的財務圖景呈現出鮮明的兩面性。一方面，收入呈現爆發式增長，從2022年的3110萬元人民幣飆升至2024年的4.10億元，複合年增長率高達263.1%。2025年上半年收入達4.08億元，已接近去年全年。毛利率亦從2022年的-19.3%顯著改善至2024年的24.7%。

 

但另一方面，虧損持續且急劇擴大是無法回避的核心風險。2024年淨虧損5.81億元，較上年擴大127%；2025年上半年虧損進一步擴大至4.55億元。巨額虧損主要源於高昂的研發投入（2024年研發費用率達47.1%）和市場擴張開支。這意味著公司實現盈利的道路依然漫長，且需要持續的外部輸血。此外，公司面臨目標市場規模相對有限的質疑。自動駕駛礦卡產品銷售市場的預期規模，遠小於包含運營在內的整體礦山運輸市場。同時，行業競爭日趨白熱化，易控智駕、踏歌智行等強力對手也在衝刺上市，技術路徑和客戶爭奪激烈。

 

投資價值分析與策略建議

希迪智駕的上市估值進取，其投資價值本質上是對中國礦山智能化趨勢以及公司產品化路線能否成功的雙重押注。本次IPO引入了工銀瑞信等5名基石投資者，認購約5.46億港元股份，且公開發售已獲數倍超額認購，顯示了機構與市場的一定信心。

 

對於投資者而言，這僅適合風險承受能力高、投資視野長遠（5年以上）的成長型投資者。對於追求穩定回報的投資者，其持續的虧損和未經完整週期考驗的商業模式構成顯著障礙。建議的投資策略是：可考慮以小倉位參與認購，但更穩健的策略是上市後觀望一段時間。應密切關注其後續季度財報中，毛利率的持續改善趨勢、經調整後淨虧損率的收窄情況，以及新增訂單和海外市場拓展的實質進展。這些指標將是判斷其高增長敘事能否最終邁向盈利的關鍵信號。

 

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