賽力斯 (09927.HK) IPO深度剖析：華為生態核心夥伴掘金新能源藍海，高成長與高依存度的雙面博弈

 1. 公司概覽與核心競爭力

賽力斯是中國領先的新能源汽車製造商，核心品牌「問界」與華為深度綁定，憑藉鴻蒙智行生態實現差異化競爭。按2024年銷量計，問界在中國新能源乘用車市場排名第五（市佔率3.7%），其旗艦車型M9更成為50萬元以上價格帶銷冠。公司近40年製造經驗（從彈簧、減震器起步）奠定供應鏈與生產基礎，並通過自研「魔方技術平台」兼容超增、純電、超混三種動力總成。

 

2. 經營模式：華為智選驅動的「技術+渠道」共生

研發與製造：賽力斯主導生產與核心三電技術，華為提供智能座艙、ADS智駕系統等技術支持。

 

銷售與服務：依賴華為線下約700家體驗中心進行產品展示與試駕，同時通過自建356家AITO用戶中心完成交付與服務。此模式使銷售費用率降至8%（對比新勢力12%-14%）。

 

生態綁定：賽力斯持有華為子公司深圳引望10%股權，強化智能駕駛領域合作。

 

3. 財務表現：爆發式增長下的盈利改善

收入與利潤：2024年收入1,451億元人民幣（同比+305.5%），淨利潤59.46億元（扭虧為盈）。2025年上半年淨利潤29.41億元，同比增81%。

 

毛利率提升：從2023年7.2% 躍升至2025年上半年26.5%，反映產品結構優化與規模效應。

 

短期波動：2025年上半年銷量17.21萬輛（同比-14.3%），主因M8上市導致客戶觀望。

 

4. 行業前景：新能源滲透率提升與全球化機遇

中國新能源乘用車滲透率預計從2024年48.9% 升至2030年76.9%。賽力斯計劃利用集資額20% 拓展海外市場（已進入歐洲、中東等地），搶佔全球智能電動車藍海。

 

5. 投資亮點與風險分析

優勢

華為生態護城河：技術協同與渠道共享構建競爭壁壘，問界NPS值達82%（行業榜首）。

 

盈利能力躍升：毛利率持續改善，單車淨利潤1.3萬元（一度超越特斯拉）。

 

基石陣容豪華：引入22家基投（包括重慶產業母基金、廣發基金、三花智控等），認購占比48.73%。

 

風險與缺點

華為依存度：若合作關係中斷，業務將受重大影響；且華為與其他車企（奇瑞、江淮）推出「界字輩」車型，可能分流客戶。

 

負債與現流壓力：資產負債率76%，應付賬款685億元，現金流承壓。

 

產品周期波動：M7車型銷量從峰值月銷2萬輛跌至不足4,000輛，依賴爆款車型持續性存疑。

 

6. IPO要點與投資策略

發行細節：招股價≤131.5港元，每手100股（入場費13,282.6港元），集資131.8億港元，70%用於研發。

 

估值參考：H股較A股（折合174.6港元）折讓24.7%，提供安全邊際。

 

投資建議

短期策略：可參與認購，受益於華為概念熱度及基石護盤，但需關注上市初期獲利回吐壓力（首日孖展超購2.1倍）。

 

中長期布局：若公司能突破M8/M9高端車型銷量、加速出海，具備成長潛力，建議追蹤季度銷量及海外收入占比。

 

風險對沖：密切關注華為合作穩定性及行業價格戰對毛利率影響。

 

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